央行行長的一言喪邦

歐洲央行剛在１０日（週四）公佈新一輪的六項措施，希望可鼓勵銀行貸款，並把目前在正數與負數之間徘徊的通脹率推高。

措施，太技術性，（暫時）不寫了。那一天，倒是有另一點頗令人注意：措施在下午１時４５分公佈後，歐元隨時下滑超過１％，因為歐央行又減息，再加上向銀行貸款，會令市場上的歐元供應增加。然而，大概一個多小時後，行長德拉吉（Mario Draghi；上面為路透社影片截圖）在記者會上一句「預期毋須再減息」，就令歐元立即抽升超過１％。這反映出央行行長的發言有很巨大的威力。



「溝通技巧」的重要
貨幣政策，除了實際上推出了什麼措施，很大程度還在於央行的「溝通技巧」，即是預告央行之後想做什麼。一方面，短期投機的投資者只佔少數，更多投資者是中長線投資，後者不只是要知道當下央行做了什麼，還要大概知道央行未來一段時間（例如一季、半年）想做什麼，才可投資。如果央行短期內不斷減息、加息、減息，翻來覆去，是很難投資這個國家的資產的。

另一方面，金錢制度，說穿了都只是一個「信」字，市場整體相信什麼，那就是事實，以致央行毋須真正推出措施，也可以令市場出現央行想出現的效果。例如，美國去年未加息時，由於大家都已在猜測美國快將加息，於是美國資產的走向已跟美國已加息的情況沒分別。因此，央行（尤其是行長）需要引導市場「相信」一些央行希望大家相信的事情，以便自己的措施可事半功倍。

三任行長的「溝通技巧」
正如之前回顧歐元滙價低過美元的歷史所說，歐元初年走軟，很大程度是因為首任行長杜森堡（Wim Duisenberg）經常亂說話，市場完全不知道歐洲央行想什麼，令到大家都對歐元失去信心。

第二任行長特里謝（Jean-Claude Trichet）廣獲稱讚在溝通技巧上做得十分好。他的前半任期是要處理通脹升溫的問題，他在記者會一句對通脹保持「警剔」（vigilant），大家就自動明白，歐央行正計劃在未來兩個會議內加息——要記住，究竟何時作出什麼貨幣政策決定，必須要在該次會議才能決定，否則便會被其他與會官員批評是越俎代庖。而且，在目前市場及經濟發展十分波動的世代，有時候央行行長自己真的也不知道下次會議做什麼決定。這就突顯出央行溝通技巧的難度——你要顯得知道自己下一步想做什麼，但你有可能會反口的（美國稱這為「搬龍門」），不能把自己綁得太死，兩者之間很難平衡。

相對於特里謝，德拉吉被公認為溝通技巧更加出神入化，因為他面對的是利率已是零水平，而且德國經常阻撓推出量寬（ＱＥ）之類的非傳統政策，因此他比美國的耶倫（Janet Yellen）更需要用「溝通技巧」來引導市場想法，因為有些時候，他真的未能推出任何措施，所以只能暫時先說出來，讓市場有個憧憬，換取時間再協調內部。

德拉吉的「失言」
德拉吉這次「失言」，便有點令人意外。理論上，歐洲央行任何放寬貨幣政策的舉動，私下都會有個目的，就是推低歐元，以提高歐元區的出口競爭力。

德拉吉當時其實是說，根據目前情況，他有信心新一輪措施已足夠解決目前的經濟問題，因此預期毋須再減息，並立即說了日後事情還可能會再變。德拉吉已暗示了，他沒有完全封掉再減息的後門，而他似乎是想展示出對新措施有信心，但奈何市場只聽到中間那句「不再減息」，便認定歐洲息口不會再下跌，甚至認為歐洲央行已再無措施可推出，令歐元倒升。

這令歐洲央行多名官員罕有地在翌日空群而出，或公開或不開名地為德拉吉辯護，強調措施正面，大家看那句「不再減息」是放錯重點。

不過，也有人陰謀論地認為，德拉吉不是「失言」，而是有心推高歐元。從政策上來看，這篇ＣＮＢＣ報導引述的分析員說，這可能顯示，德拉吉要更針對性地推動信貸放寬，不會再理會歐元滙率高低的問題。

更陰謀論的說法是：美國聯儲局將在本週開會，如果歐央行把歐元推得太低，耶倫在本週會議後的記者會便會放軟手腳，盡量淡化美國今年再加息的可能（或次數），她又把美元推低。而且，Ｇ２０剛舉行完財長及央行行長會議，承諾會防止惡性貨幣貶值，因此德拉吉可能要「釋出善意」，顯示自己的新措施不是貨幣戰。

如果真的如此，那麼，德拉吉的溝通技巧又真的出神入化！！