ＥＣＢ醞釀結束買債 正值意國準備增開支

我上個星期寫過，歐盟預算專員歐廷格（Guenther Oettinger）稱「（大意）當金融市場因為民粹政府上台而大波動後，意大利選民就會懂得如何投票」，這說法引起非議。如果說得這麼露骨，說得一副訓話的口吻，還要是一名歐盟機關高官這樣說，當然會引起「外國干預意大利內政」的感覺。然而，市場、尤其是債券市場的動向，的確是意大利政府作出財政經濟政策決定時，需要考慮的因素。歐洲央行快將考慮結束購買國債，就突顯出這點，而時機也十分巧合。


歐洲央行將在本月１３—１４日進行貨幣政策會議，該行首席經濟師Peter Praet在６日突然表示，預期官員會在下週的會議開始討論結束買債行動的問題。這番言論令人意外，大家原本以為ＥＣＢ會拖至７月才開始討論這個問題，而且這類貨幣政策會議有關最新經濟分析的準備文件，正是由Praet撰寫（他也是ＥＣＢ理事之一，有份參與這個會議），如果他說得出這番話，那就代表他所寫的經濟分析是對前景十分樂觀，可讓其他與會官員有信心討論是否停止再放寬銀根。

為了推動經濟復甦、推高通脹，ＥＣＢ近年一直有購買國債，透過這項行動來推低債息，降低借款成本，讓消費者及企業更易借錢來消費或投資。ＥＣＢ目前說，買債會持續至至少今年９月。如果歐央行在下週的會議拍板決定停止買債，一般估計是，買債會再延續至１２月，但這３個月的買債金額會進一步縮減，以免突然結束的話會干擾市場，然後在今年年底至明年年初正式結束買債。

Praet說了這番話後，歐元區國家的國債孳息立即抽升，其中意大利的國債是升得最多的一個，１０年期債息升了超過０．１厘，而德國、法國等，只升了約０．０５至０．０９厘。

雖然說Praet的言論令人意外，但ＥＣＢ快將結束買債，也算意料之中。過去差不多一年，歐元區經濟數據一直穩定地改善，買債行動的確可以短期內結束；而且美國也一直在加息，作為全球僅次美國的第二重要央行，ＥＣＢ的貨幣政策不能與美國背道而馳得太厲害，否則歐元兌美元會不斷下跌，美國會懷疑歐洲是否想打貨幣戰，刻意壓低歐元滙率來刺激出口。從全歐洲角度來看，ＥＣＢ着手「貨幣政策正常化」，是十分合理的。

不過，「正常化」的行動卻碰著意大利的五星／聯盟「黃綠政府」，因此加添了政治敏感性。正如歐元區各國債息在６日顯著上升所顯示，ＥＣＢ不再增購國債，最多都只是把國債到期後取回本金，把本金再買入國債，這會令債券孳息——即借款成本——推高的。「黃綠政府」正正是想大幅增加開支，亦即時是增加財赤、增加政府債務，需要多借款時卻遇上利率上升，這對意大利新政府能否履行其財政政策承諾，是有制約的。

更直接影響的是，ＥＣＢ直接買歐元區國家政府債券，即是ＥＣＢ直接向各國政府（低息）貸款。對於其他國家，例如德國、法國等等，大家有信心，當ＥＣＢ退場，機構投資者及一般散戶會填補空間，承接這批原本由ＥＣＢ購買的債券。但意大利呢？尤其是意大利現在是想進一步增加發債。

因此，ＥＣＢ這個理論上純粹從經濟角度考慮的「技術性」決定，會牽扯出ＥＣＢ與意大利新政府的暗中角力。

不要忘記，跟美國不同，歐盟不是「歐羅巴合眾國」。美國聯儲局進行買債行動，買的一定是美國國債，但ＥＣＢ買的是１９個歐元區國家的政府債券，進行買債時，各國國債的購入比例是多少，會牽涉到哪些國家較受惠ＥＣＢ的貨幣政策、哪些受惠較少。

剛巧在５日公佈的統計數據，ＥＣＢ的確在５月大幅減買了意大利國債，而大幅增購的是德國國債。儘管ＥＣＢ解釋這純粹是技術問題，因為碰巧ＥＣＢ手上有大批德國國債在４月到期，如果要維持手上各國國債的比例，就必須在５月減少買其他國家的國債，騰出資金買德債，不過，五星運動立即批評，ＥＣＢ是刻意在該黨與聯盟黨進行組閣談判時減少買意債，推高意大利利率，來向兩黨施壓。

就算沒有五星運動那麼陰謀論，但很多市場分析員都覺得，即使ＥＣＢ不是有心，但至少在客觀效果上，ＥＣＢ是在提醒意大利新政府（以至全部歐元區國家）：不要見目前利率超低就胡亂花錢，不要依賴貨幣政策來讓自己的財政政策可以毫無紀律，超低息年代總有一天要結束。

更有趣的是，在未來一年多，ＥＣＢ的話事人仍然是一個意大利人。

［文首照片是意大利金融市場，來自安莎通訊社］