量寬不量寬？德國德拉吉有分歧

 繼６月初的會議後，歐洲央行事隔３個月在９月５日又有重大舉動，包括（竟然可以）再減息，標準利率由已低無可低的０．１５厘再降至０．０５厘，以及正式宣佈推出資產抵押證券（ＡＢＳ）購買計劃，以及宣佈會再推出擔保債券（covered bond）購買計劃。

在６月時，詳細寫了負利率（指另一個利率央行存款利率，今次再減至負０．２厘）。歐洲經濟目前面對什麼問題，以致歐央行要再出手，同樣可以看上次的po，因為幾乎一樣，除了數據更差－－第２季ＧＤＰ零增長，通脹再跌至０．３％。這篇po主要寫另一項貨幣政策：ＱＥ的疑惑。


究竟為什麼歐洲央行是否／會否推出量化寬鬆（quantitative easing，簡稱ＱＥ），十分重要？因為利率目前已低無可低，那個標準利率本身是資本市場運作所必要的，不可能絕對是０厘甚至負數，因此大家的看法是，歐洲央行只能推出ＱＥ。

如果有留意我的fb，我一度寫歐洲央行已宣佈推出ＱＥ，但之後修正為「未必」算做ＱＥ。在這兒不妨解釋一下。

首先，ＱＥ是什麼意思？最簡單來說，就是央行直接向銀行購入資產，以便增加市場上的貨幣供應，央行會事先說明購入資產的金額。一般情況下，大部份央行用目標利率來調控貨幣供應，加息＝減少貨幣供應，減息＝增加貨幣供應，但這只是基於銀行會因應利率而調節在公開市場（債券市場）跟央行買賣債券數量的假設下進行，所以加／減一定基點不可能確認會減少／增加了多少貨幣供應。相對下，ＱＥ是央行說要增加多少貨幣供應便增加多少，因此便是「量化」。

我在６月那篇po寫過，＂如果大家看今天的報導，（加強準備購買ＡＢＳ）的「揭後語」是「準備量化寬鬆（ＱＥ）」＂，亦因此德拉吉（Mario Draghi）在記者會宣佈正式推出ＡＢＳ購買計劃時，我的第一反應是歐央行推出ＱＥ。

不過，我後來修正，是因為我再看各大傳媒，包括路透社、彭博社、《華爾街日報》、《金融時報》等的報導，全部都不說這是ＱＥ。

為什麼呢？事緣，在記者會上，路透社的記者問德拉吉，今次會議有沒有討論過推出ＱＥ，而德拉吉的說法是：
＂有討論過，有成員希望做得較我剛公佈的更多，有成員希望做得少過我剛公佈的措施，因此最終中間落墨＂

如果大家看完這句，都應該會有接著發問的《紐約時報》記者的疑問，他問德拉吉：
＂依你剛才所說，似乎歐洲央行還未推出ＱＥ。可否澄清，你對ＱＥ的定義是什麼？要做了什麼才算歐央行推出了ＱＥ？＂

德拉吉的回答是：
＂ＱＥ是指直接購買資產，例如歐洲央行不是把那些資產當作抵押品，然後貸出資金，而是直接購買這些資產，這就是ＱＥ，這會向系統注入資金。ＱＥ可以是（購買）私人資產為基礎，亦可以是（購買）主權、公營資產為基礎，亦可以是兩者一齊執行。今天的措施主要是放寬信貸。歐洲央行會直接買入ＡＢＳ，只包括最高層及中層＂

如果看德拉吉自己提供的解釋，理論上ＡＢＳ購買計劃已是ＱＥ。事實上，《華日》和《金時》另外出文，透過類似分析或記者署名評論，指出歐洲央行確實已推出了ＱＥ。

有人就把德拉吉的說法，跟當年美國聯儲局開始ＱＥ時，主席伯南克（Ben Bernanke）的說法比較，他同樣說這不是ＱＥ，而是放寬信貸（credit easing）。

這應該是要避免批評。ＱＥ亦被稱為「印鈔」，中文維基百科的說法就「無中生有」創造貨幣，美國共和黨十分反感，因此伯南克要避過「印鈔」的指控。

至於在歐洲，德國是ＱＥ最大阻力，德國人認為，央行購買ＡＢＳ這類私人資產，等同替銀行承擔私人風險，如果這些資產變壞賬，就要由央行、即公帑承擔。同樣，在上次６月的po都說過德國人的疑慮。

跟看英美英文傳媒說消息刺激股市上升、歐洲央行推出措施救經濟不同，德國傳媒反應頗為負面，例如德國《法蘭克報匯報》網站首頁便放上即時評論（文首的cap圖），批評所有風險都放在ＥＣＢ了。據報，德國央行行長這次是投票反對最新政策決定的。

這反映出，隨著歐洲經濟持續惡化，德國的強硬鷹派貨幣及財政政策路線，正與德拉吉和法意兩國的寬鬆鴿派路線激烈角力，而這次會議只是小菜，好戲還在好頭，日後再寫。

ＰＳ：如果不熟財經的話，在此解釋２個名詞
１、ＡＢＳ，英文是asset-backed securities。銀行借出各類款項，例如按揭、向企業和個人貸款、買車借款、信用卡欠賬等，會把這些貨款包裝成證券，賣給其他人，買方會收取當中部份利息，銀行就可以把風險分散。ＡＢＳ是分開「一層層」的，包括最高、最安全的一層，也有最低、風險最高的一層，只有如此，才會有人買，否則大家只買獲最安全貸款作抵押的ＡＢＳ，而這亦是上面德拉吉的答案中「最高層」、中層的意思。
２、擔保債券，是指有資產抵押的證券，與ＡＢＳ的分別是，擔保債券由實物作擔保，而且是分隔出去，一旦銀行破產，債權人一定有相關資產作擔保。