2015年1月16日星期五

世界貨幣大戰首個戰敗國

瑞士央行在15日突然宣佈放棄瑞士法郎匯率上限,代表什麼?瑞士報章20 minutes網站引述分析員後的說法(上圖)大概說明了情況:
永久中立的瑞士成為世界(貨幣)大戰首個戰敗國?


內文是引述一名分析員,他說:「瑞士是首個參與全球貨幣戰的國家,又是首個投降的國家。」

1、瑞士法郎掛鈎歐元的背景
(如果對有關背景及貨幣政策的基本很熟悉,請自動跳去第二部份)

美國聯儲局在金融海嘯後要拯救自己的經濟,於是啟動俗稱「印鈔」的量化寬鬆(QE)行動,市場有大量美元供應,拖低美元匯價,其他貨幣匯價變相上升,於是令美國的出口競爭力提升,這也觸發由巴西時任財長曼蒂加(Guido Mantega)最先提出的,世界出現貨幣戰,大家可能爭相把自己的貨幣貶值。

其中,在歐洲的context下,就是歐元區經濟弱,而且2010年起時不時出現歐元成員國破產甚至歐元解體的傳言,於是歐洲央行都要放寬貨幣政策,令歐元貶值。歐元是大貨幣,而且其他非歐元區歐洲國家的主要貿易夥伴是歐元區,因此牽一髮動全身,非歐元區國家出口失去競爭力。

問題最大的是瑞士,因為瑞士素有資金避難所的地位,全球市場一有風吹草動,除了黃金、日圓,大家還會想到瑞士法郎,大批資金湧入瑞士,令瑞郎被推高到不符其實質經濟基本因素,打擊瑞士出口,並出現通縮危機。這就是瑞士央行2011年9月推出,瑞郎不能升穿1歐元兌1.2瑞郎的聯繫匯率的背景。

這樣做,瑞士央行不是沒有成本的。央行要「印瑞郎」,以便在市場沽售,並買入歐元。這令瑞士央行的外匯儲備增加,最新12月數字是4951億瑞郎(4.4萬億港元/16.7萬億新台幣/3.3萬億人民幣)。不要以為外匯儲備多是好事,正如上述,在瑞士的環境,這只意味瑞士手持一堆未來數年前景看淡的歐元。根據截至去年第3季底的數字,歐元資產佔外儲45%。根據此比例沒變,那意味央行手中有2228億瑞郎(1.99萬億港元/8.1萬億新台幣/1.58萬億人民幣)的歐元資產,假設今年歐元較今天價位跌1%(這似乎不太可能,今天歐元已跌至1.16美元以下,再跌1%也只是1.15左右,而歐元兌瑞郎的跌幅應該比兌美元大),這批歐元資產就今年虧損222.8億瑞郎(1986億港元/8103億新台幣/1584億人民幣)。

如果歐洲貨幣政策轉勢,或至少不再進一步放寬,與歐元「單邊」掛鈎(港元兌美元是有強方和弱方保證,即升太多和跌太多也不可以,瑞郎則只有強方保證),難度還不大。不過,如果歐洲央行還會放寬銀根呢?

2、暗示歐洲央行下週QE?
終於來到重點:歐洲央行下週四(22日)開政策會議,市場正強烈揣測歐央行會否正式宣佈推出貨真價實的QE,購買成員國的政府債券。國債的數量/市場規模遠較歐央行目前購買的其他資產大很多倍,一旦購買國債,QE製造出來的新歐元熱錢會多很多。

因此,市場的估計是,瑞士央行是擔心,歐央行若下週公佈買國債,聯繫匯率會守無可守,瑞士央行不可能有那麼多瑞郎沽售,更不可能長期持有如此大量、一種長期看淡的貨幣。如果匯率上限是遭市場衝破,瑞士央行會十分尷尬,因此倒不如先自己舉白旗投降。

這就引伸出更重要的問題:主要央行間一定有定期聯絡,瑞士央行決定「脫歐」,是否意味瑞士央行已有內幕,察覺歐央行下週公佈QE的機會很高?高到較市場預期還要高?

這就去回文首所說的「貨幣戰」--如果歐央行正式購買國債,就會大幅推低歐元匯價,即使這不是歐央行的主要目的,但至少有這副作用,其他央行不會不察覺到,他們又會如何回應呢?會任由自己的貨幣升值?在歐洲,英國以外非歐元歐洲國家可能要把利率調低,例如丹麥,以免資金又由瑞士湧向丹麥。在全球,一向公開表明弱日圓政策的日本,央行肯定會「應戰」,而一向說自己推行強美元政策的美國,聯儲局會否因此押後加息時間?

瑞士方面,似乎已半放棄。瑞士央行未有否定日後會再干預匯市,壓低瑞郎,但暫時看不到有其他較匯率上限更有效的方法。

如果說這是一場「戰爭」,率領軍隊投降的瑞士央行行長約丹(Thomas Jordan)將面對巨大的政治問責壓力--花了大量物資打仗,結果是「死傷枕藉」之餘還打敗仗,該當可罪?

更不要說,突然任由瑞郎上升,對瑞士經濟會有很大打擊,商界和工會將嚴厲抨擊他。至於打擊經濟的理由,很簡單:以港元/新台幣/人民幣等其他貨幣計,一天內突然貴了超過一成,你還會買瑞士貨、去瑞士旅遊嗎?

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