精心計算 回歸債市

 解決歐債危機寫下重要里程碑，希臘在１０日成功賣出３０億歐元（３２３億港元／１２５１億新台幣／２５９億人民幣）的５年期債券，根據路透社，孳息為４．９５厘，是希臘自２０１０年向國際申請援助後第一次在國際賣出中長期債券，歐盟副主席卡拉斯（Siim Kallas）形容為「希臘經濟開始重獲投資者信心，顯示希臘推行的長遠改革有正面影響。」

究竟能夠在國際市場賣出債券與該國經濟有何關係？在風光背後，這次賣債有何政治計算？下面解釋。
先向一些很少接觸金融消息的人解釋。正如銀行都會視借款人有沒有還款能力來衡量會否貸款給他，債券市場亦一樣，如果你認為一個國家經濟有問題，政府的財政又沒有紀律，繼而打擊那個國家的還款能力，你也不會向那個國家貸款－－亦即買入該國的債券。因此，希臘能夠賣出債券借款，顯示大家已不再認為希臘有很高的破產風險。

目前全球唯一一個不是因經濟問題但又不能在國際舉債的國家是阿根廷，因為該國在２００１年金融危機後，乾脆賴債，不再付款贖回債券，於是國際全部主要銀行集體杯葛，不再買該國債券，雙方一直談判多年，究竟阿根廷應支付多少才可重返國際債市。

除了能否賣出債券，大家還會看孳息的高低－－售賣債券時所謂的「孳息」，是指政府究竟要承諾支付多少利息，才有人購買。同樣道理，你向銀行借款要繳付多少利息，很視乎你的還款能力，如果你的還款能力低，銀行當然收取高息，保障自己。因此，如果大家對那個國家的債券沒有信心，就會要求收取高息。５年期４．９５厘，對希臘來說，算是低了，但當然不能跟德國這種被視為零風險的國債相比。

理解上述２點，就明白希臘賣出債券的重要性。

不過，賣出債券，極其量只是解決經濟問題的第一步。正如文首的圖片，希臘經濟雖然有望擺脫６年萎縮，但政府的債務仍然巨大，如果希臘當初是因為政府債務過高而出現金融危機，這個潛在因素沒有改變到。另外，希臘失業率仍高達２６％左右。

另外，如果平日有留意金融消息的話，我在本文一直只用「賣」債券，沒有用到「拍賣」一詞－－正常的政府出售債券程序，應是定出一個希望舉債的金額範圍，然後向市場拍賣債券，大銀行等投資者便要給出一個心目中的孳息去競投債券，「息低者得」。不過，這次希臘是只向特選大行和基金出售債券，而且出售前數週早已查詢他們的意向，例如他們心目中的合理孳息是多少。可以說，這次售賣債券已預先彩排了一次，希臘政府已把一切控制好。

那麼，希臘政府為何要急於售賣債券呢？日期上，這可以說是向德國總理默克爾（Angela Merkel）送一份見面禮，顯示當初她向希臘開出的藥方是對的，並感謝對方來訪，支持希臘政府。另外，歐洲議會選舉５月舉行，希臘政府希望以此向國民顯示，經濟已回復正常。

但正如上述，國民是否買賬，又是另一回事。