世界貨幣大戰首個戰敗國

瑞士央行在１５日突然宣佈放棄瑞士法郎匯率上限，代表什麼？瑞士報章20 minutes網站引述分析員後的說法（上圖）大概說明了情況：
永久中立的瑞士成為世界（貨幣）大戰首個戰敗國？


內文是引述一名分析員，他說：「瑞士是首個參與全球貨幣戰的國家，又是首個投降的國家。」

１、瑞士法郎掛鈎歐元的背景
（如果對有關背景及貨幣政策的基本很熟悉，請自動跳去第二部份）

美國聯儲局在金融海嘯後要拯救自己的經濟，於是啟動俗稱「印鈔」的量化寬鬆（ＱＥ）行動，市場有大量美元供應，拖低美元匯價，其他貨幣匯價變相上升，於是令美國的出口競爭力提升，這也觸發由巴西時任財長曼蒂加（Guido Mantega）最先提出的，世界出現貨幣戰，大家可能爭相把自己的貨幣貶值。

其中，在歐洲的context下，就是歐元區經濟弱，而且２０１０年起時不時出現歐元成員國破產甚至歐元解體的傳言，於是歐洲央行都要放寬貨幣政策，令歐元貶值。歐元是大貨幣，而且其他非歐元區歐洲國家的主要貿易夥伴是歐元區，因此牽一髮動全身，非歐元區國家出口失去競爭力。

問題最大的是瑞士，因為瑞士素有資金避難所的地位，全球市場一有風吹草動，除了黃金、日圓，大家還會想到瑞士法郎，大批資金湧入瑞士，令瑞郎被推高到不符其實質經濟基本因素，打擊瑞士出口，並出現通縮危機。這就是瑞士央行２０１１年９月推出，瑞郎不能升穿１歐元兌１．２瑞郎的聯繫匯率的背景。

這樣做，瑞士央行不是沒有成本的。央行要「印瑞郎」，以便在市場沽售，並買入歐元。這令瑞士央行的外匯儲備增加，最新１２月數字是４９５１億瑞郎（４．４萬億港元／１６．７萬億新台幣／３．３萬億人民幣）。不要以為外匯儲備多是好事，正如上述，在瑞士的環境，這只意味瑞士手持一堆未來數年前景看淡的歐元。根據截至去年第３季底的數字，歐元資產佔外儲４５％。根據此比例沒變，那意味央行手中有２２２８億瑞郎（１．９９萬億港元／８．１萬億新台幣／１．５８萬億人民幣）的歐元資產，假設今年歐元較今天價位跌１％（這似乎不太可能，今天歐元已跌至１．１６美元以下，再跌１％也只是１．１５左右，而歐元兌瑞郎的跌幅應該比兌美元大），這批歐元資產就今年虧損２２２．８億瑞郎（１９８６億港元／８１０３億新台幣／１５８４億人民幣）。

如果歐洲貨幣政策轉勢，或至少不再進一步放寬，與歐元「單邊」掛鈎（港元兌美元是有強方和弱方保證，即升太多和跌太多也不可以，瑞郎則只有強方保證），難度還不大。不過，如果歐洲央行還會放寬銀根呢？

２、暗示歐洲央行下週ＱＥ？
終於來到重點：歐洲央行下週四（２２日）開政策會議，市場正強烈揣測歐央行會否正式宣佈推出貨真價實的ＱＥ，購買成員國的政府債券。國債的數量／市場規模遠較歐央行目前購買的其他資產大很多倍，一旦購買國債，ＱＥ製造出來的新歐元熱錢會多很多。

因此，市場的估計是，瑞士央行是擔心，歐央行若下週公佈買國債，聯繫匯率會守無可守，瑞士央行不可能有那麼多瑞郎沽售，更不可能長期持有如此大量、一種長期看淡的貨幣。如果匯率上限是遭市場衝破，瑞士央行會十分尷尬，因此倒不如先自己舉白旗投降。

這就引伸出更重要的問題：主要央行間一定有定期聯絡，瑞士央行決定「脫歐」，是否意味瑞士央行已有內幕，察覺歐央行下週公佈ＱＥ的機會很高？高到較市場預期還要高？

這就去回文首所說的「貨幣戰」－－如果歐央行正式購買國債，就會大幅推低歐元匯價，即使這不是歐央行的主要目的，但至少有這副作用，其他央行不會不察覺到，他們又會如何回應呢？會任由自己的貨幣升值？在歐洲，英國以外非歐元歐洲國家可能要把利率調低，例如丹麥，以免資金又由瑞士湧向丹麥。在全球，一向公開表明弱日圓政策的日本，央行肯定會「應戰」，而一向說自己推行強美元政策的美國，聯儲局會否因此押後加息時間？

瑞士方面，似乎已半放棄。瑞士央行未有否定日後會再干預匯市，壓低瑞郎，但暫時看不到有其他較匯率上限更有效的方法。

如果說這是一場「戰爭」，率領軍隊投降的瑞士央行行長約丹（Thomas Jordan）將面對巨大的政治問責壓力－－花了大量物資打仗，結果是「死傷枕藉」之餘還打敗仗，該當可罪？

更不要說，突然任由瑞郎上升，對瑞士經濟會有很大打擊，商界和工會將嚴厲抨擊他。至於打擊經濟的理由，很簡單：以港元／新台幣／人民幣等其他貨幣計，一天內突然貴了超過一成，你還會買瑞士貨、去瑞士旅遊嗎？